本文重点

A股大势研判：市场持续强势，需防矫枉过正

行业热点：银行：1月社会融资规模增量5.07万亿元，同比多增3883亿元，天量社融得益于地方债拉动

港股动态：港股多空角力，恒指反复震荡

A股大势研判

市场持续强势，需防矫枉过正

市场放量大涨，券商股引领作用明显。短期来看，市场资金形成持续推动，但要注意向上并非坦途，而且空间或有限，操作上坚守而不过分追涨。

市场回顾

昨日两市小幅高开，前市顺势冲高，随即震荡回落，在消费电子、券商等带动下指数重新走强，午后高举高打并收在次高点，个股全线普涨，彰显强势特征。沪指高开高走，3000点整数关及30日均线也被轻松突破，续写强势格局。板块方面，行业悉数翻红，证券、酒店餐饮、多元金融等领涨，航空、水务涨幅垫底。从走势来看，市场承接较强，预计短期向上还有惯性，但走势较复杂不能过分高估，中期走势仍取决基本面，在操作上建议均衡配置。

市场研判

在货币宽松、政策催化下，增量持续入场，市场易涨难跌。不过受企业复工、再融资加快等影响，震荡风险加大，中期赔率弱化。操作上，继续以流动性、基本面的品种当做底仓保留，对于局部热点远观或者少量试探，从形态好、涨幅小、没硬伤的优质个股中寻找反弹机会。操作上还需保持耐心，若继续放量滞涨，则要考虑减仓。

最近几周，市场持续上涨，赚钱效应蔓延，催升看多情绪，爆款基金频出。在过去，爆款基金问世，市场往往处于高位，火爆基金背后是投资情绪、一致预期的推动，然而一直预期相同时，也容易出现反转。短期来看，券商股的拉抬推动指数大涨，达到事半功倍的效果，但是能否站稳仍有待观察。我们看到，去年以来市场多次突破3000，但均未能走远，受挫主要由于上方压力较大，因此还需谨慎追涨。

后市策略

市场放量大涨，券商股引领作用明显。短期来看，市场资金形成持续推动，但要注意，向上并非坦途，而且空间不足，操作上坚守而不追涨。

A股热点行业解读

银行：1月社会融资规模增量5.07万亿元，同比多增3883亿元，天量社融得益于地方债拉动

钢铁：春节叠加疫情因素，钢铁库存攀升至历史高位

农林牧渔：规模养猪场产能恢复快于平均水平，行业集中度提升趋势显著

电新：2020光伏指导电价征求意见稿出炉，电站指导价较去年下降约0.08元

电子：全国首个公交人脸识别测温仪试运行，最快1秒测温

零售：上海家化2019年归母净利润5.57亿元，同比增长3.09%，未来线上份额提升空间较大

医药：凯普生物2019年归母净利润1.49亿元，同比增长30.24%，未来业绩高增长且确定性较强

1、银行

1月新增社会融资5.07万亿元，同比多增3883亿元；社融存量同比+10.7%，增速环比持平。1月新增人民币信贷3.34万亿元，同比多增1109亿元；本贷余额同比+12.1%，增速环比略降0.2pc。

点评：天量社融得益于地方债拉动。1月新增社融5.07万亿，同比多增3883亿元。政府债券同比大幅多增5900多亿元,疫情对2-3月信贷或有负面影响，今年经济预计仍会面临挑战，银行资产质量面临压力，整体谨慎。

2、钢铁

中国钢铁工业协会最新数据显示，2月上旬，20个城市5大品种钢材社会库存1471万吨，比1月增加652万吨，增长79.6%，比上年12月增加789万吨，增长115.7%。其中螺纹钢库存增量最大，占总库存增量55.7%另据Mysteel调研数据显示，截止2月13日，钢材五大品种钢厂库存+社会库存总量达3043.74万吨，超过2018年创下5年来库存的历史高点。

点评：春节叠加疫情因素，钢铁库存攀升至历史高位。目前钢铁企业开工有所恢复，大中型钢企好于中小企业。下游地产及建筑开工相对缓慢，有关调查显示，钢企对全年景气保持相对谨慎。对行业予以中性评级。

3、农林牧渔

据农业农村部官网消息，1月份全国400个定点监测县能繁母猪存栏环比增长1.2%，年出栏500头以上规模猪场能繁母猪存栏环比增长2.2%。

点评：规模养猪场产能恢复快于行业水平，行业集中度提升趋势显著。从行业基本面来看，由于非洲猪瘟疫情导致产能去化严重，且疫情短期内难以根除，因而行业生产恢复到正常水平预计需要较长时间。猪价有望维持长期景气行情。同时，政策也在向抗风险能力强的规模企业集聚，行业呈现规模化和集中度加速提升趋势。

4、电新

2020光伏指导电价征求意见稿近日出台，一、二及三类资源区新增集中式光伏电站指导价分别为每千瓦时0.33元、0.38元及0.47元，工商业分布式上限价格为0.05元每千瓦时。

点评：2020年的电站指导价比2019年下降了约0.08元左右，与2019年的平均竞价电价基本相当。考虑到今年竞价工作比去年较早，以及去年部分竞价项目递延到今年，预计今年新增装机量会达40-45GW，比去年增长30-50%，行业需求乐观。

5、电子

2月18日，广州部分公交线路在全国率先试点安装人脸识别测温仪。据IT之家了解，公交人脸识别测温仪安装在公交车门位置，可以对乘客体温进行测量、乘车信息进行记录，对健康情况进行语音提示，无需司机干预。

点评：1、该设备可以自动锁定乘客额头区域进行多点测温、结合车门环境屏蔽环境影响，测温更准确。此外，乘客“刷额头”测温，还可减少乘客与公交驾驶员接触。2、疫情的爆发促使了红外测温仪器的广泛应用，人脸识别等人工智能的加持更是增加了应用便利性和安全性，建议可逢低关注智能安防领导公司。

6、零售

上海家化2019营收平稳增长，扣非归母净利润同比下滑，业绩低于预2019年公司营业收入75.97亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长3.09%，扣非后归母净利润3.80亿元，同比下滑16.91%。

点评：目前公司线上占比34%，与同业公司相比线上份额提升空间较大，未来电商有望持续成为公司的增长引擎。考虑新冠疫情与新会计准则调整影响，部分费用冲减收入，预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润4.82/5.80/6.49亿。

7、医药

凯普生物近日发布2019年业绩快报，实现营业收入7.36亿元，同比增长26.76%，归母净利润1.49亿元，同比增长30.24%，扣非归母净利润1.40亿，同比增长41.14%，EPS为0.70元。

点评：公司2020-2022年业绩高增长且确定性较强，产品线较为丰富，HPV检测产品保持较快增长，二线产品继续放量，尤其是STD系列产品，有望逐步替代传统方法学。第三方检测业务也将得到历史性的升级与发展。预计2020-2022年营收分别增长39%/33%/30%，归母净利润1.95亿/2.54亿/3.28亿。

（平安证券财富顾问中心：李峰、赵迪、李人杰、丁宁、易佳平、崔威）

机构论断

平安证券债券深度：疫情下的信用债市场：政策猜想、市场走向与择券建议

天风策略：爆款基金是否意味情绪顶点？科技股还有哪些增量资金？

平安证券债券深度：疫情下的信用债市场：政策猜想、市场走向与择券建议

【平安观点】

1、新冠疫情是非典以来最严重的公共卫生事件，短期内对下游行业冲击最大，医药、城投等少数板块收益。新冠病毒具有高传染性叠加春运扩散效应，使得疫情迅速扩散至全国。伴随着举国范围内的人员隔离和流动管控，经济短暂停摆，对第三产业的部分行业和企业带来较大影响：休闲服务、零售等行业直接受到冲击，交运、地产、汽车等行业短期内经营压力大幅上升，建筑建材、钢铁等中游行业受下游拖累一季度景气度存下滑风险，但对医药板块短期内形成一定提振。同时，城投受益于再融资环境改善，也受到区域财力弱化影响，或呈现整体改善、区域分化格局。

2、货币财政齐发力，金融监管节奏放缓，逆周期调节力度空前。2003年非典时期，政策以财政发力多、持续久；货币配合为主，转向早。新冠疫情爆发以来，货币、财政齐发力，降息降准、赤字率、地方债均有想象空间；此外金融监管的节奏有所放缓，银保监会与证监会确认资管新规过渡期延长，出台新举措支持企业融资，防控金融风险。我们预计疫情完全被消灭及经济数据改善以前，政策层面仍会保持宽松甚至进一步发力：货币政策：（1）MLF降息；（2）全年降准提升至3-4次；（3）再贷款规模在3000亿的基础上进一步提高，受益企业名单扩容；（4）地产融资政策放松。财政政策：（1）赤字率突破限制；（2）专项债额度突破3万亿； 监管政策：（1）市场行为的置换或被默许；（2）发动金融机构成立各类基金、产品支持相关企业融资；（3）打通个人参与股、债市场，投资疫情相关行业、主题的证券的通道。

3、信用债短期补涨动力足，推荐1-3年期高等级套息策略，信用下沉建议结合行业谨慎择券。节后两周，信用债收益率大幅下行，信用利差被动走阔，期限利差收窄。历史经验看，债券牛市通常要经历利率债长端下——利率债短端下——信用利差压缩三步，这意味着短期内信用利差被动走阔，未来会跟随补涨。疫情下央行呵护资金面平稳，短端套息策略确定性更高，推荐1-3年期高等级套息品种。信用下沉建议结合行业和产品策略谨慎择券，具体建议参见第四部分。

4、信用债行业择券策略：城投行业受到再融资环境改善与区域财力弱化双重影响，或呈现整体改善、区域分化格局；关注地产行业考虑排名靠前民企和小型国企，关注尾部企业风险；医药行业与防疫物资相关企业虽短期受益，但长期信用基本面难言改善，建议重点关注细分龙头和疫情疫苗、器械相关标的；商贸行业回归基本面重经营，优选业务竞争力较强的国有企业、上市公司或区域龙头；汽车行业关注现金储备较为充裕的国企，看好轻卡等细分品，推荐头部整车厂，规避零部件厂商；交运行业优选资产优质，安全垫充足企业；湖北地区城投关注行政级别高、城投属性强的平台，产业债关注短期流动性压力小、受益于疫情主题的高资质标的。

5、风险提示： 1）疫情可能会带来违约风险超预期爆发；2）疫情过后稳增长政策发力，长端收益率存波动风险；3）个别城投债违约风险。

天风策略：爆款基金是否意味情绪顶点？科技股还有哪些增量资金？

1、近期的A股市场尤其是科技板块，被过剩的流动性环境所主导，在复工延后、逆周期调节政策尚未发力的情况下，超发的宏观流动性暂时无法很快进入实体经济，于是形成了过剩的微观流动性，爆款基金比比皆是。

2、从历史情况来看，爆款基金的发行与市场见顶并无直接关联：一方面，从月度基金发行总额来看，阶段性发行的高点并不和市场阶段性顶点一一对应，甚至还可能是市场阶段性底部；另一方面，我们通过研究33只发行总份额在100亿以上的爆款基金发行前后市场表现，仅能发现市场正处在或者接近成交额的顶部，而对于发行时间前后市场的涨跌幅表现则无明确的指向性。

3、进一步统计发现，在2018-2019基金市场权益类基金发行规模快速回升、超越2016-2017年水平的同时，A股市场的新增股票账户却保持相对的平稳。实际上，当前基金市场火爆和新增股票账户保持平稳的现象，正反映出居民储蓄存款搬家方式转变的大趋势：在个股涨跌幅分化加剧、权益类公募基金产品超额收益率较高的背景下，居民更倾向于基金入市来代替直接炒股票。

4、向前看，这种宏观层面过剩的流动性环境，至少在逆周期政策全面发力(贷款和债券大量发行)之前可能都会继续维持，只是随着央行前期释放的流动性到期，最宽松的时候可能在逐步过去，指数再大幅向上的可能性较低，但科技板块的个股和主题可能仍然继续活跃。那么，对于微观流动性层面来说，未来科技股还有哪些增量资金？

(1)新发公募基金建仓：在住户部门入市方式转变的过程中，未来一个阶段，可能继续有爆款基金发行，而这些爆款基金的建仓，是主要的增量资金之一。类似于1月份，我们统计有接近1000的公募基金发行，这些基金在2月份的建仓，推动了市场尤其是科技股的上涨。

(2)存量公募基金的换仓和被申购后的加仓：一方面，截止到去年年报，公募基金对创业板的绝对配置比例和超额配置比例分别为14.7%和6.4%，而14-15年科技产业周期爆发时，这两个数字分别为26.2%和19.6%，即便考虑到Q1公募在创业板中的进一步加仓，也与上一轮周期的顶峰可能相差较多，未来仍然有进一步换仓的可能性。另一方面，散户入市也可能通过申购先有业绩表现不错的共募基金，而去年下半年和今年以来表现不错的基金，多以科技类为主，而这样的申购，带来的同样是对科技板块的加仓。

(3)中长线资金申购科技ETF和ETF加快发行的正向循环：随着全球5G产业周期、全球云服务周期、全球新能源汽车周期、全球半导体周期的展开，具有中长期业绩及市场人气支撑的科技类ETF将受到长线资金的偏好，既能避免个股踩雷、减少波动，又可以享受到科技产业周期的红利。而这些中长期资金进入科技类ETF基金的过程中，也会反过来进一步推动科技板块上行和更多科技ETF基金的发行(目前待发行的科技ETF有20支左右)。

港股动态

港股多空角力，恒指反复震荡

市场短期连续上涨后面临回调需求，在多空争夺下大盘短线或呈窄幅震荡格局，等待新的摧化因素。

港股市场回顾

港股周四高开低走，继续上演牛熊线争夺战。恒指随外围高开逾百点后冲破牛熊线，但指数迅速走低并转为下跌，午前一度大跌272点至27383点，午后跌幅逐步收窄。截至收盘，恒指收报27609点，下跌46点或0.17%；国指收报10913点，上升5点或0.05%，大市成交1008.79亿。港股通录资金净流入11.8亿，其中港股通(沪)净流入11.11亿，港股通(深)净流入0.69亿。板块方面，中资券商、电力设备板块逆市走强；内房股领跌。

港股市场分析

港股周四先随外围高开逾百点，人行一如市场预期宣布下调贷款市场报价利率（LPR），一年期下调10个基点，5年期下调5个基点，利好兑现后市场沽压增加，拖累大盘掉头向下，一度大跌272点至27383点，午后在A股走强下港股跌幅逐步收窄，最终仅收跌46点，内房、内银股回吐压力较大。

港股周四继续试图向上收复250天牛熊线，但仍未能成功，指数掉头向下跌至20天线水平，并寻得短线支撑后向上修复，目前主要均线交汇纠缠，大盘走势仍然震荡，短线支撑在20天线(27390点)。市场短期连续上涨后面临回调需求，虽然下行压力不大，但市场成交和南下资金净流入略减少，市场风险偏好较此前降低，在多空争夺下大盘短线或呈窄幅震荡格局，等待新的摧化因素。国内相关财政和行业刺激政策或将陆续出台，为相关板块可能带来阶段性交易机会，投资者可适度关注。

市场热点

有报道指，特斯拉（TSLA.US）正与内地电动车电池生产商宁德时代（300750.SZ）接洽，为内地出产的特斯拉电动车使用不含钴的磷酸锂铁（LFP）电池，取代镍钴锰（NCM）电池。

点评：选用无钴电池将进一步帮助中国制造版特斯拉降低成本、扩大供应选择，比亚迪(1211HK) 为磷酸铁锂电池领域龙头，公司宣布将于今年3月推出新一代磷酸铁锂电池“刀片电池”，该电池体积能量密度上较传统铁锂电池提升50%，整车寿命可达百万公里以上，新产品成本预计可下降20%-30%。

全球指数

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