本文重点

A股大势研判：市场冲高回落，谨防节奏生变

行业热点：房地产：苏州出台楼市新政，一城一策持续发力，多地调控边际改善

港股动态：港股缩量反弹，市场取态谨慎

A股大势研判

市场冲高回落，谨防节奏生变

市场窄幅震荡，过程一波三折，延续放量滞涨。往前看，沪指在3000点关口存在心理、技术双重阻力，不经充分整固或较难直接突破，还需控制节奏。

市场回顾

昨日市场小幅低开，围绕前收盘价反复拉锯，券商、芯片等题材股轮番拉抬，但跟风盘不足，个股跌多涨少，短期炒作情绪及赚钱效应有所回落。沪指低开高走，受制于30日线表现较为谨慎，还需多看少动。

板块方面，酒店餐饮、电器仪表、多元金融等涨幅居前，传媒娱乐、互联网、电信运营等跌幅居前，行业分化明显，影响人气聚集。从走势看，市场延续反弹，但是势头不强，过程一波三折，延续放量滞涨态势。往前看，在3000点关口存在心理、技术双重阻力，不经充分整固，较难直接突破，因此还需控制节奏。

市场研判

关于当前市场以及后续判断，维持前期观点。但是有些现象值得我们留意，在天量的背后，两融占比、交易集中度、陆股通撤离等都在揭示风险。在短线交易上，胜率和盈亏比可能不会太高，而对于基本面不宜期望过高。在操作前还需评估空间，对低盈亏比的投资机会谨慎对待。

去年下半年以来，沪指明显反弹总共出现三次，平均涨幅9.58%。截止昨日，相比最低点时，沪指上涨11.5%已超过平均数，而反弹的主力创指涨幅更是高达22%，因此从空间角度看，这轮修复反弹已是超常发挥。尽管反弹何时终结很难回答，不过纯博反弹、交易型的资金，应该格外小心，谨慎看待市场。注意几个信号，比如：①市场放量滞涨，说明卖压加大，止盈的资金或在增多；②领涨的科技股，阶段估值、及换手率已经升至高位，情绪有过热之嫌。

后市策略

市场冲高回落，总体跌幅不大，不过在天量基础上，连续高位滞涨或许并非好事，市场短线压力增大，还需保持清醒，切勿过分追涨。

A股热点行业解读

房地产：苏州出台楼市新政，一城一策持续发力，多地调控边际改善

食品饮料：原奶价格呈温和上涨态势，市场份额向规模企业集聚

采掘：煤矿复工复产加快推进，产量稳步增长，关注高股息、高分红率龙头公司

机械：1月挖机销量同比下降15%，受疫情影响预计2月将大幅下滑

电子：2020年紫光展锐春藤510将助推数十款5G终端商用

医药：药明海德与全球疫苗巨头签订疫苗长期生产供应合同

餐饮旅游：凯撒旅业引入国资建投华文战略股东，推进免税等业务发展

1、房地产

苏州市自然资源和规划局于2020年2月19日发布了《关于做好土地出让相关工作有效应对疫情的通知》，为有效应对疫情对土地出让带来的影响，维护土地市场健康平稳运行，要求：1、加快工业用地供应，保障产业项目落地；2、调整交地、开竣工等履约要求；3、延长土地出让金缴纳时限；4、调整超过市场指导价报价规则。

点评：一城一策持续发力，多地调控边际改善。2月份以来，我们看到在新冠疫情影响之下，包括浙江省、无锡市、上海市、天津市、西安市、南昌市等多地政府密集出台了疫情时期房地产行业的支持政策，经济下行周期，预调微调政策会越来越多。

2、食品饮料

据行业媒体乳业资讯网报道，2020年2月份第2周内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.81元/公斤，同比上涨5.2%。

点评：由于环保监管及成本上升等原因，原奶价格呈现温和上涨态势。从乳制品行业基本面来看，由于人均收入水平提高以及下线市场的拓展，我国人均乳制品消费量向上仍有提升空间。同时，行业呈现出集中度提升的趋势，市场份额向规模企业集聚。行业龙头企业一方面凭借其竞争优势不断收割市场份额，另一方面通过产品结构升级和开拓新品种来增厚盈利。

3、采掘

国家能源局2月18日发布的最新数据显示，全国煤矿复工复产加快推进，煤炭产量稳步增长。据国家能源局统计，2月17日，全国在产煤矿1274处;产能29.15亿吨/年;煤矿产能复产率70.2%，自2月1日统计以来首次突破70%；日产量712万吨，自2月1日统计以来首次突破700万吨。

点评：随着疫情渐渐平稳，煤炭企业复工逐步加快，不过距完全复产仍有一些差距。行业龙头公司复工情况显著好于小规模公司，建议关注高股息、高分红率的龙头煤炭公司。

4、机械

根据工程机械协会统计数据，2020年1月挖机行业销售9942台，同比下滑15%。其中国内销售7758台，同比下滑23.5%，出口2184台，同比增长35.3%。

点评：春节月份不同是1月销量下滑的主要原因，2020年春节为1月下旬，而2019年为2月上旬。同时，由于疫情影响，预计2月挖机销量会大幅下滑，后续在全面实现党中央确定的各项目标任务的背景下，逆周期调节政策持续加码，下游全面复工后，工程机械的销售旺季只会延迟不会消除。

5、电子

全球领先的移动通信及物联网核心芯片供应商紫光展锐近日宣布， 2020年将有数十款基于5G基带芯片春藤510的终端实现商用，包括支持5G固定无线接入（FWA）的5G CPE及服务于多个垂直行业的5G行业终端。

点评：1、春藤510架构灵活，具备高集成、高性能、低功耗等技术优势，同时支持SA和NSA组网模式，可广泛应用于不同场景，利于客户开发各类5G产品形态，快速量产。2、5G时代产品的多样化将促进上游半导体芯片的需求高增长，可逢低关注半导体设计公司和半导体封装公司。

6、医药

药明生物发布公告，公司与海利生物的合资公司药明海德与疫苗合作伙伴签订了生产合同，初步期限为2020年2月14日至2039年12月31日，总合约金额最高可达30亿美元。

点评：由于种类的多样性、生产工艺的复杂性以及分析检测的多样化，疫苗的生产相对单抗等产品难度更高，对于工艺质量的要求也非常重要。药明生物拓展疫苗CDMO的业务是对本身服务能力的一种横向拓展，药明生物本身拥有强大的研发团队，在和海利生物合资成立药明海德后，公司迅速开展了疫苗CDMO的业务拓展和工厂建设，体现出药明生物强大的研发、生产能力优势。

7、餐饮旅游

凯撒旅游公告，控股股东凯撒世嘉一致行动人世嘉弘奇与世嘉元冠将所持1330万股公司股票（占比1.66%）通过大宗交易方式转让给建投华文投资有限责任公司，引入战略投资者，同时签署一致行动人协议，建投华文与控股股东成为一致行动人关系，股权转让前后控股股东凯撒世嘉及一致行动人持股比例保持为28.98%。

点评：建投华文后续拟通过包括但不限于参股、共同投资等形式与公司在免税、旅游金融等方面展开深入合作，拓展深化公司旅游产业链布局。凯撒正处于多元化战略转型关键时期，免税等业务为近期发展重点，有望借助建投华文的资金、产业优势，迅速实现国内外免税项目落地。

（平安证券财富顾问中心：李峰、赵迪、李人杰、丁宁、易佳平、崔威）

机构论断

平安证券行业深度报告：食品饮料：全面复工在即，寻找结构性机会

广发策略：疫情“消化中后期”的配置策略

平安证券行业深度报告：食品饮料：全面复工在即，寻找结构性机会

【平安观点】

1、新冠疫情防控已取得较好成效，居民生活逐步恢复正常化：截止2月17日，全国新冠肺炎确诊病例累计72,436例，死亡1,868例，病例数量均已明显超过03年非典。从疫情发展态势看，整体形势已趋于缓和，非湖北省份已有明显好转，截止2月17日，湖北以外省份累计确诊12,447例，日新增确诊病例从2月3日890例逐渐降至2月17日79例。随着疫情趋于平稳，各地政府开始进入疫情防控+经济发展两手抓的新阶段，湖北以外省份均已复工，各地政府也陆续调整各项防疫政策，居民生活逐步重回正轨。

2、白酒：供应商逐步复工，销售复工进度仍慢。白酒虽属于劳动密集型行业，但考虑生产基地所在城市通常较为偏远且通常是当地税收大户，白酒企业生产复工难度较小，多数上市白酒公司已从2月10日开始复工。因白酒企业存货高&春节动销停滞，生产复工稍晚于往年对企业经营影响几乎可以忽略。当前多数白酒公司维持全年任务不变，茅台、五粮液因为对渠道掌控力强，产品流动性好，经销商资金实力雄厚且当前库存不高，保证全年任务达成问题估计不大，但对于产品聚集次高端及以下产品为主的酒厂而言，受限于春节动销影响可能更大、酒厂对经销商掌控力相对弱、经销商资金实力更弱，全年任务调整概率高。

3、食品：产品供给整体平稳，子行业受疫情影响程度存差异。“民生类”食品企业复工得到政府支持，复工时间早于其他企业。多数企业产能处于部分复工的状态，人力、物流、原辅料成为限制因素，但整体态势持续向好，多数企业已逐渐恢复正常生产供应，且春节渠道备货充足，预计厂商推迟开工对全年整体生产影响小。受疫情影响，多数食品饮料品类均遭受动销压力，去库存为当下首要任务，食品企业也在针对现状进行全年营销策略的调整，如探索社区渠道开发、营销活动转移至线上、新品上市方案修改等。同时，疫情期间行业危中有机，艰难环境下更拼内功，利好龙头企业集中度提升，且疫情影响居民消费习惯，利于部分品类扩大消费人群。

4、投资建议：从春节后板块走势看，食品饮料板块下跌0.3%，分别跑输沪深300和万得全A1.7、3.7pcts。当前，食品饮料市盈率位于30个中信一级行业中位，估值存在一定优势，随着湖北以外地区疫情趋于稳定，居民生活逐步走向正轨，食品饮料行业需求有望恢复正常，板块或迎来补涨机会。在此背景下，我们建议多思路选股：1）与家庭消费相关的主食类产品需求有望实现较好增长，且旺盛需求下产品费用投放或得到较好控制，相关标的业绩具备较好弹性，推荐高端挂面龙头克明面业；2）受疫情影响相对可控，全年业绩仍具较好确定性，且长期成长潜力突出的白马标的，如双汇发展、贵州茅台、伊利股份；3）短期受到疫情负面影响，但公司核心竞争力突出，自身经营处于底部向上爬坡阶段的低估值标的，推荐汤臣倍健、洋河股份。

5、风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前消费板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。

广发策略：疫情“消化中后期”的配置策略

1月12日以来我们持续看多科技成长是基于对贴现率下行的判断。

贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会被新冠疫情破坏，NCP使得今年A股的分子和分母态势更加明朗，科技成长业绩相对占优，货币政策更加宽松。当前创业板估值相对主板达到历史均值，只有13年和15年向上突破过，13年是松监管和外延并购令成长业绩预期占优，货币政策是收紧的；15年是成长业绩宽松双占优且叠加杠杆强化。今年也是双占优，我们判断创业板相对估值能站上均值，但幅度不如15年。

大类资产和行业轮动已经逐步向疫情“消化中后期”发展。

(1)大类资产：本周“股强债弱”，显示出“消化期”特征；(2)行业轮动：从上周的偏防御(医药TMT领涨)转向到本周的偏进攻(医药调整，周期补涨)；(3)决策层稳增长促进市场过渡到疫情的“消化中后期”。

疫情“消化期”的行业轮动经验。

03年5.9~6.24是SARS疫情的“消化期”，其中：(1)5.8~6.5“稳增长”政策陆续落地，大类行业补涨，成长弹性最高；(2)6.5~6.24，货币/信用政策转向收紧预期，周期消费反而具备一定的超额收益；(3)鉴往知今：当前稳增长政策预期上升，超跌板块相继补涨，消化前期成长涨幅最高。消化后期如果流动性边际收紧/不宽松，那么周期消费板块会有超额收益。

疫情“消化中后期”A股流动性仍然是关键因素。

与03年SARS“消化期”相比，20年新冠疫情“消化期”：

(1)货币政策不会趋势收紧；

(2)“复工”加快将导致实体经济对流动性的吸纳增加；

(3)鉴往知今：03 年SARS“消化期”货币政策收紧预期后，成长股超额收益阶段性下滑，当前需要密切关注央行态度是否发生边际变化。

再融资新规对A股的影响是否会复刻13-15年？

今年成长估值能否继续扩张的关键变量之一是并购周期，再融资新规对创业板更有利，强化科技成长风格。但当前和13-15年存在4点不同：当前外延并购对业绩增厚的幅度低于13-15年；资金“脱虚入实”，“金融更好服务实体经济”；注册制渐进，资金供需结构生变；“加杠杆”受限。

A股底部已现，继续关注科技成长。

我们对下一阶段的疫情发展以及复工进程并不悲观，如果隐含央行态度的短端利率出现边际上行，届时科技成长股可能出现阶段性的调整。我们建议关注：

(1)需求节奏可能后延但总量影响有限、且受“复工复产”影响较大的领域：PCB/消费电子(面板/LED)；

(2)具备中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将继续回归。中线继续建议配置：新能源车、游戏、互联网医疗。

核心假设风险：疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。

中金策略：短期关注低估值周期反弹 中长线布局新经济龙头

在疫情情况逐步企稳、甚至有好转的势头后，市场关注点已经开始转向各行业复工的进展及潜在的政策举措。在连续反弹后A股可能短期会有所休整，但目前整体估值不高，疫情可能在逐步平稳，政策支持力度可能逐步显现，后续市场短期虽可能有反复，但不宜悲观，我们继续维持中期相对积极的观点，看好消费升级与产业升级的大趋势，后续继续关注部分低估值周期在政策预期下的反弹，以及消费、科技、新能源车产业链等中线结构性的方向。

后续：

1)关注市场行业表现结构变化：上周A股延续前期疫情冲击下跌后的反弹，不过相比前期反弹趋缓，且结构也略有变化。受疫情对宏观经济冲击的担心影响，反弹初期地产、金融、大部分原材料等与宏观敏感的板块在反弹中落后，与宏观增长关联度不高、中长线趋势强的板块，如科技、新能源车产业链、医药等反弹领先；但上周在疫情有继续趋稳、好转的背景下，医药板块开始回调，而部分前期落后的与宏观敏感的板块开始补涨，如地产、建材等，农业板块也大幅反弹，电子、部分新能源汽车产业链则保持强势。在疫情逐步缓解、政策支持力度可能加大以及结构性趋势持续的背景下，我们估计后续市场仍将延续周期与成长兼顾的行业结构特征。

2)关注疫情进展、复工情况及增长高频数据。我们在上周中发布的《疫情下的复工梳理》主题报告调查了各行业复工情况，大部分行业在陆续复工，但复工程度受到人力、物资供应、物流等方面的影响而有较大差异。

3)关注后续政策走势。在不同地区有地产政策调整迹象的推动下，地产上周反弹幅度也居前，后续地产政策及总量货币、财政等领域的政策举措仍值得继续关注。总体上，一季度非金融上市公司盈利可能还是会明显受到疫情影响，基准情形之下我们粗略估计幅度可能在20-30个百分点，不过二季度之后可能会快速恢复。

另外，上周末证监会发布再融资新规。我们认为再融资新规及时出台表明资本市场改革推进并未受到短期疫情影响。新规在发行条件、发行机制、融资规模等方面做出的调整为上市公司进行再融资创造了更多灵活操作空间，有利于提升各方参与再融资的积极性，我们认为有望从供需两端着手改善目前相对低迷的再融资市场环境。我们认为科技、医药、消费及先进制造等新经济领域、中小企业可能因此更为受益，券商、资管类公司等也将受益于再融资的活跃。

行业主题建议：短期关注低估值周期反弹，中长线布局新经济龙头。

1)关注政策宽松预期下的部分低估值周期板块，如地产、建材；

2)关注再融资政策落地对券商及部分中小创带来的催化；

3)看好消费升级与产业升级趋势，布局消费、科技、新能源汽车产业链等中线结构机会。

近期关注：1)疫情动态及复工情况；2)北上资金动态；3)年报业绩；4)美国大选进展。

港股动态

港股缩量反弹，市场取态谨慎

港股周三缩量反弹，受制250天线阻力，反映资金仍较审慎，预计行情暂时仍将以震荡整固为主，投资者仍需控制仓位参与，等候大市更明确走向。

港股市场回顾

港股周二大跌过后，周三缩量反弹。恒指小幅低开后跌幅一度扩大至97点，其后中资金融股走强，带动大盘止跌回升，午前一度上涨167点至27697点，午后涨幅收窄。截至收盘，恒指收报27655点，上升125点或0.46%；国指收报10908点，上升103点或0.96%，大市成交883.61亿。港股通整体录资金净流入3.05亿，其中港股通(沪)净流入4.12亿，港股通(深)净流出1.07亿。板块方面，中资金融股走强支撑大市向上，半导体、物业管理、造纸板块涨幅靠前；5G相关、有色、农业板块逆市走低。

港股市场分析

新冠肺炎非湖北省地区新增确诊数字连续第15日下跌，港股周二大跌过后，周三有所反弹，但成交缩减至不足九百亿，市场憧憬人行今天如期下调LPR利率，中资银行、券商股走强，半体导板块亦超跌反弹。

恒指阳烛向上，收复10天线，但受制于250天牛熊线(27677点)，未能进一步收复，下方短线支撑在20天线(27408点)。市场观望疫情发展，以及今天贷款市场报价利率(LPR)走向，港股周三缩量反弹，受制250天线阻力，反映资金仍较审慎，相信行情暂时仍以震荡整固为主，投资者仍需控制仓位参与，等候大市更明确走向。

指数回顾

【风险提示】投资有风险，入市需谨慎

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