快速扩展谈谈Delta-Neutral的重要意义。抱歉没时间写成通俗入门类文章，懂的自然明白，毕竟只有少数人才能从市场中赚到钱。不求流量，谢绝转载。
上篇文章主要谈了Gamma敞口的短期不稳定性和其重要性。正如Morgan Stanley的Arya Sekhar博士说过的，Short Gamma是风险管理的最大敌人。
今天我们就来谈谈Delta-Neutral作为长期基本趋势的意义所在。
上篇提到过，对黄金来说，期权市场整体给出的长期趋势（Delta-Neutral线）并没有特别上涨，这可以理解为套保盘（比如作为债券交易的对冲等）并没有特别情绪上的变化，并且从负利率国债占比上得到验证（黄金可视为零息跨主权债）。
我们今天就拿原油市场的情况来聊聊。
WTI原油最近一直在上涨，但Delta-Neutral均衡线其实并没有特别大的改变。
我们首先要明白一点，金融市场的一个显著特征就是日常波动幅度异常高，远超信息不确定性带来的正常变化。尤其是当今信息爆炸时代，每天都会有无数的金融经济信息发布，并且往往都带着“突发”、“重磅”等吸引眼球的标题。另一方面媒体也不可能按照信息重要性，今天只出一版，明天出一百版。
举个例子。假设您投资了一个产品，年化预期收益12%，波动率（标准差）只有9%，相当不错的产品！简单计算一下可知，年度赚钱（正收益）概率高达90.88%。但是，如果您查看每小时单位的损益的话，那么赚钱的概率只有50.57%，和抛硬币差不多。
（在不同时间轴上赚钱的概率）
因为人类心理中对损失的厌恶，亏损带来的心理负担大约是收益带来的心理愉悦的两倍，所以如果您时不时就查看下产品收益的话，非常容易陷入短期波动（随机噪音）带来的情绪负担，而忽略了真正的信号，即该投资具有90%以上的长期盈利概率优势。
那么，如果判断金融产品的基本趋势呢？期权市场的零和等特征给我们提供了一个绝好的观察角度。
Delta-Neutral（Delta中性）是期权定价和多数期权交易策略的基石。连续时间Delta Hedging是Black-Scholes模型的重要假设条件，通过Delta动态对冲规避掉标的物价格（Delta）对投资组合的影响后，能将交易策略的重心转移到波动率和时间维度上（Gamma、Theta和Vega）。例如通过判断隐含波动率（Implied Vol）与未来的已实现波动率（Realized Vol）之间的相对高低，则有机会通过买入期权+使用标的物动态对冲来实现做多波动率的策略，可以在承担较低的时间价值（Theta）损耗下获取可观的高抛低吸（Gamma）的收入；或是通过卖出期权+使用标的物动态对冲来实现做空波动率的策略，即在承担一定低卖高买的对冲成本（Gamma）的情况下来获取期权流逝的时间价值（Theta）。
从市场参与者角度来看，不管是产业客户购入期权（生产商购入看跌期权、消费商购入看涨期权等）进行套期保值，亦或是金融机构出售期权并进行内部风控，经过各方玩家咬合厮杀出来的市场Delta-Neutral均衡价格有重要的经济意义。其主要原因在于大家的交易策略和风险管理都重度依靠Delta中性，技术上可以归因于订单流和做市商对期权到期的一些操作（比如对ITM期权的展期，和标的资产的冲销等等）。某种程度上也可以说是支撑市场健康持续发展的最优解，让期权买卖方双赢，即期权买家的经营活动没有糟糕到要保险（期权）起作用（行权）；对卖家来说，保险金（期权金）也落袋为安，顺利赚到想赚的钱。
最后，回到原油的例子上来，在市场如此不稳定的情况下，我们思考一下，还有人愿意做空头么？
我们先来看看到底谁是空头。
通过上图CFTC公布的持仓数据，可以发现，Producer生产商消费商的净头寸基本为0，Managed Money基金等持有多头，唯一的大空头是Swap dealer。
なるほど，原来藏在这里。
简便起见，我们假设Swap dealer就是银行，他们一方面OTC场外代客交易成交很多Commodity Swap，另一方面在场内交易平掉其中的市场风险。换句话说，他们只是中介商，赚取手续中介费，不承担市场风险（实际情况是能承担一定限额范围内的风险）。
所以，现在空头的MTM市值浮亏谁在承受？参照CFTC的定义，这些dealer的Swap交易对手可以是Producer，也可以是Managed Money。对，同样就是他们在默默承受煎熬。
为什么会这样呢？想想看，和银行做的Swap场外交易能够像场内交易那样随时termination调整头寸么？我们知道很多产业和银行做场外交易的一个重要考虑就是，设计灵活并且是授信交易，不占用保证金沉淀所以有综合价格优势。但是，但是，缺点同样显著，Swap交易一般期限都比较长，并且基本都是大型客户，要以满足实际的套期保值需求为前提，禁止投机行为。否者，像当前这样的MTM浮亏，银行要采取强制性风控措施的，也有可能让你从浮亏直接变成Realized loss，那就真的被割韭菜了。
但是，我们从非常朴素的角度来看，同样的标的物（原油）资产，是不是终究应该有同一个价值？如果Swap市场对浮动价格的风险定价非常充分的话，那么在到期日这段时间的风险实际上已经被锁定（交易）了，而不应该是因为选择了OTC长期交易就不同。
一个简单的类比，同样的国债，虽然放在银行账户Hold-to-Maturity会按照成本价Accrued interest计算，如果放在交易账户需按照市值来算，两者时不时会不一致，但是到期日的时候，价值还是要回归的。
好了，Delta-Neutral的意义先聊到这儿。几个延伸思考：
1. Swap Dealer的持仓情况是不是可以作为市场价格的反向指标呢？虽然大家的眼睛都盯着Managed Money持仓。
2. 市场会自己惩罚不重视风控的玩家。那么在场外交易时，交易双方到底如何控制风险为好？
3. 世间万物皆周期？那么如何设计你的交易和人生？
有兴趣进一步了解我们对Delta和Gamma观察指标的朋友欢迎阅读原文。
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