3月27日，长城基金多元资产投资部总经理马强做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，解读近期资本市场热点。#对话马强#@长城基金马强
嘉宾简介：马强，北京航空航天大学工学学士，北京大学理学硕士，特许金融分析师（CFA）；曾就职于招商银行、中金公司；2012 年进入长城基金，历任产品研发部产品经理、基金经理助理、基金经理、固定收益部总经理等职位，现任长城基金多元资产投资部总经理、投资决策委员会委员。
问：欢迎长城基金多元资产投资部总经理马强老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，新冠肺炎疫情在海外快速蔓延，海外股市巨震、原油市场暴跌，受外围市场拖累，A股指数也随之震荡，让投资者焦虑不已。在你看来，海外疫情对A股的影响还将持续多久？如何看A股接下来的行情？
马强：近一个月以来，新冠肺炎疫情在全球的迅速扩散，A股和外围资本市场都遭遇了剧烈冲击。但整体而言，A股的相对表现要更坚挺一些，有几个方面的原因：
第一，就疫情的发展阶段而言，国内的疫情发展已经临近尾声，而国外仍处于迅速发展期，民众的恐慌情绪非常大；
第二，就疫情的控制力度而言，我国的模式无疑是非常成功的，严格限制生产和人员流动对经济的影响较大，但效果也非常明显。国外政府很难有国内这样的组织能力和社会资源，来有效应对这次全球性的危机，民众很容易产生怀疑甚至悲观的情绪；
第三，就可动用的传统货币政策工具而言，我们工具箱里的工具明显要多于国外。就已经实施的政策而言，我们仅进行了两次降准，既未降息，也未实施大规模的刺激手段，定力非常强。而国外在经历了多年的“零利率”甚至“负利率”政策之后，几乎无新的工具可用，也客观制约了应对疫情的能力。所以，我们看到，投资者在资本市场用脚投票，A股比其他市场表现的更有韧性，或者说更理性一些。
了解了以上几点，结合当前的估值水平，我们对A股有如下几个判断：第一，外围的疫情发展和资本市场的动荡，对于A股的影响逐渐减弱。A股的走势，与国内经济恢复状况、估值水平和投资者信心的关系更大；第二，经历了此次下跌后，当前A股的估值水平降至历史最低区间，配置价值逐渐凸显。比如部分蓝筹公司的股息率已经达到4%甚至5%以上，这对于长期资金而言，无疑是非常有吸引力的；第三，在这次疫情之前，我个人的观点是，随着社会无风险收益率的下行，权益类资产的优势会更加明显。而经历此次疫情后，流动性会更加宽松，对于优质资产的需求会更加强烈，我认为我们在今年可能会见到“资产荒”的现象。至于短期的走势，影响因素较多，更难判断一些。
问：美股近期多次熔断，举世瞩目，美联储在空前压力下接连放大招，比如连续降息将利率降为0、重启量化宽松、动用紧急贷款权等等，美联储这波操作能成功吗?
马强：首先，在面对这次突如其来的疫情时，国外准备不充分，处置失当比较明显。尤其是国内的疫情已经发展了一个多月，国外还没引起重视，导致了现在的悲剧和困境；
其次，当疫情开始迅速扩散，民众产生恐慌时，货币政策成了政府对抗疫情的首选，这也是很常见的一个操作。所以我们看到，美联储接连放出各种大招，目的就是防止股灾演化成金融危机，进一步拖垮经济。因为2008年的次贷危机带来的冲击实在太大，教训过于深刻，因此美联储迅速采取行动，稳定投资者信心，为市场提供流动性，我认为这一点还是非常可取的。事实上，在2月3号开市之前，我们的央行也通过降低准备金率，向市场投放1.2万亿流动性，也是为了同样的目的；
最后，美联储的这一波能否成功的结论，其实还是要回到这一波操作的原因上来，那就是疫情控制。因为投资者恐慌的根源不在于金融市场本身，而是在于美国政府能否有效的控制病毒的传播速度，以及能否采取其他措施，让民众对政府和经济恢复信心。我国的降准操作。从事后看来比较成功，A股也强劲反弹了一个月，主要原因还是政府采取了更全面的措施来对抗疫情。
问：3月23日晚，美联储承诺无限制地购买资产，也就是说，美联储再出“王炸”，开启无限量、无底线QE。从目前来看，此举对市场恐慌情绪的遏制还是起到了一定作用，你觉得这能拯救美国经济，解决其国内实际问题吗？
马强：就目前美联储采取政策力度，以及频率来看，肯定是把稳定投资者的信心放在第一位的。而至于能否解决美国国内的实际问题，我个人的看法相对偏悲观。
因为美国经济和金融问题，并不是这次疫情带来的，而是繁荣十年后的一个结果。只不过，疫情作为催化剂，加剧了趋势反转时市场下跌的惨烈程度。我相信这也是大多数投资者的一个共识。
事实上，如果我们了解美联储过去一年的操作，就会清楚的明白，美国经济处于景气度的下行期。2019年7月、9月和10月，美联储连续3次降低基准利率，说明它已经认识到经济中存在的问题，而当时并没有爆发新冠疫情。这些政策的前瞻性，应该来讲是非常准确的。而此次再次实施大幅降息、开启无限QE，也是迫于疫情的紧张形势，以及资本市场的剧烈下跌。最终解决美国的经济问题，还是需要其他政策的配合。我相信，美国很快将会有更多的政策出炉，包括但不限于财政政策、贸易政策调整等。
问：美联储短短时间放出这么多大招，有质疑者认为，美联储刺激经济的手段或将“弹尽粮绝”再也无牌可打，但也有人认为，美联储可用的工具还有很多，外界不用太过担心，你怎么看？
马强：首先，我个人认为，工具是人创造出来的，认为美联储“弹尽粮绝”，甚至无牌可打，是一种静态的角度去看待问题。如果从动态的视角去看，未来可能还有很多我们没见过的政策工具出炉。
其次，认为美联储无牌可打，可能是相对的。与美联储过去的政策手段相比，与美联储现在的利率空间和资产负债表规模相比，与我国较大的政策空间相比，美联储确实面临“弹尽粮绝”的窘境。但与欧洲和日本相比，美联储依旧有能力实施诸如负利率+QE，利用美元国际信用继续扩大资产负债规模，购买ETF来救市等工具来刺激经济和实施救市的计划。当然，这些非常规的手段，也是疫情和市场失控的一种表现。
最后，美元是国际货币，美联储作为货币政策的制定者，相比其他国家的央行更有优势。这一点是欧央行、日本央行，甚至我们的央行等所不具备的一种能力。因此，美联储的政策空间，在某种意义上，要比我们想象中的要大一些。
问：为应对新冠肺炎疫情带来的冲击，多国紧急推出救市计划，大家忧心全球经济可能比金融危机时情况更糟。从现在的状况来看，金融危机是否已经到来？
马强：从目前美股的波动幅度以及熔断次数来看，其实已经超过了金融危机时候的水平了。但如果说金融危机已经到来，我个人认为还需要更谨慎一些。
一方面来讲，金融危机的爆发，不仅仅是股市的单方面下跌，一般还对应有其他更深层次的经济问题。比如说，次贷危机前美国房价的不合理上涨，以及各类金融机构深度参与其中等问题。而本次新冠疫情在美国的快速发展，使得民众产生的恐慌，最终带来资产的抛售，本质上是对疫情本身的一种本能反应，和对政府不能有效控制疫情发展的担忧；
从另一方面来说，此次的下跌和金融危机确实有很多相似之处，比如：经济处于繁荣的末期；股市本身存在一定的高估，甚至很多公司通过发债进行回购，造成资产负债率的大幅提升，最典型的代表就是波音公司了。美国的实体经济与股市绑定的更深，民众的资产通过401（K）计划也大部分投资到股市当中。当股价的大幅下跌，对公司的融资能力带来冲击，民众的资产大幅缩水，影响到居民的消费能力，而这又进一步影响到公司的收入，最终带来一种恶性循环。
所以我们看到美联储近两周迅速采取一系列行动，针对性都非常强，比如在一级市场和二级市场购买公司债券、大幅降息、无限QE等等，这些操作释放的信号意义非常强。我相信，只要国外政府对待疫情的能力逐渐提升，投资者手中的资产本身问题不大，等待民众恢复信心，股市也逐渐企稳，对金融危机的担忧也会逐渐缓解。
问：美国“大放水”，美元为什么近期反而强势冲高？ 美元升值会带来哪些影响？
马强：货币汇率的强弱背后，反应多种因素，比如经济体的资产收益率、购买力、以及避险属性等。本轮美元走强，背后反应更多的是避险属性以及流动性问题带来的资金回流美国。
流动性紧缺是本轮美元走强的直接原因。3月份以来，新冠疫情开始在欧美国家迅速扩散。美股开启暴跌模式，并连续向下熔断，资本市场出现踩踏现象。而持有美股较多的各类投资机构无条件恐慌式抛售，现金成为最稀缺的避险资产。从目前来看，美国银行间、非银机构和实体经济均出现流动性紧缺的问题。
通缩预期是本轮美元走强另一个原因。全球疫情扩散，叠加原油生产国的增产，从需求端和供给端同时形成挤压，使欧美出现严重的通缩预期。出于对通缩预期的担忧，投资者对美元现金的需求急剧提升，美元指数顺势大涨。但我相信在目前全球流动性宽松的环境下，未来欧美疫情问题逐渐好转后，通缩预期会逐渐退去，美元指数大概率会回落。
既然是一个短期现象，背后的原因也相对清晰。那么，此次的美元升值的影响，则不会持续太久。但短期内，美元升值对其他国家的冲击，尤其是资本市场的冲击，可能会超出我们的预期。所以，我们也能够看到，上周美联储与澳大利亚、巴西、韩国等9家中央银行建立了临时的美元流动性互换安排，也是对此次升值带来负面影响的一个回应。
问：面对全球金融市场大震荡，你怎么看中、短期国内债市行情？
马强：在这次疫情和金融市场震荡之前，国内债市在经历了2018年的牛市和2019年的震荡后，债券收益率已处于历史较低位置。年初以来，随着疫情在国内和国外的迅速扩散，使得债券收益率再次大幅下行，10Y国债收益率已低于2016年的历史最低位。
流动性方面，随着经济增速放缓，以及此次疫情的冲击，央行多次通过降准释放流动性，促进资金进入实体经济，降低企业的融资成本。银行间的流动性极为宽裕，资金价格利率也不断走低。以7D逆回购利率为例，当前的实际成交利率仅为1.58%，甚至低于央行的逆回购操作利率。
当前确定性较强的是较为疲弱的经济，以及宽松的流动性环境。这两点对于债市仍有一定的支撑。但也应看到，如果着眼于未来一年甚至更长的时间，债市也面临较多不确定性因素：一是国内经济触底之后逐渐企稳，甚至在宽松的政策下存在复苏的可能性；二是疫情在国外得到较好的控制，民众和投资者的情绪由极度恐慌和悲观转为平静，信心也逐渐恢复；三是流动性波动的不确定性，当前极低的票息并不能提供较好的保护。
问：在当前市场环境下，我们国内的投资者们该何去何从？是该割肉离场，还是继续坚守，亦或加仓？对普通投资者日常的资产配置，你有哪些建议？
马强：近期，全球几乎所有大类资产都剧烈波动，对投资者的心理考验确实比较大，有些人投资者选择了坚守，有些人选择卖出，这个没有对错之分。因为投资者的资产配置、投资习惯、风险偏好等都有所不同，因此也很难有一个统一的标准答案供大家参考。只能就我的经验，和投资上的感悟，与大家分享两点看法：
第一点，从长期来看。在大类资产中，股票所提供的回报无疑是较高的。过去的二十年中，国内的房产也提供了很高，并且更稳定的回报，居民的财富大多是以房子来存在的。那么，未来五年、十年甚至更长时间，哪一类资产的收益表现能够比房子更好？我看好优质的公司的股权。过去几年外资的大幅流入，以及监管层鼓励权益基金的发行，说明国内外的资金，对优质资产的需求是不断增加的；
第二点，就股票投资而言，还是更应该看的长远，避免短线操作。长期来看，一个公司的股价和公司的基本面是正相关的，而短期则容易受到诸如宏观经济、政策变动、市场情绪等因素的影响和困扰，很难做出更准确的判断。也就是大家常说的“股市长期来看是称重机，而短期则是投票机”。普通投资者也很难像机构投资者一样，具备更系统的培训、更前沿的信息、更专业的风控，所以很容易判断失误。因此，我一直鼓励我的持有人和身边的亲戚朋友，要长线投资，价值投资。
问：主打绝对收益牌的“固收+”产品在当下无疑是“抗震神器”，过往你的投资理念一直是专注于绝对收益，可否跟大家分享一下你近期的操作思路？
马强：近期，无论是国内的A股市场，还是外围资本市场，都走出了剧烈震荡的走势，美股更是一周内出现三次熔断，投资者在恐慌中度过了一段难忘的时光。作为追求绝对收益的投资者而言，确实也经受了非常大的考验。一方面，国内的疫情发展已近趋于尾声，除了境外输入病例以外，多个省市新增确诊病例都是零，生产复工已经逐渐正常化。但国外的疫情发展速度确实超出我们的预期，投资者产生的恐惧，是一种对未知的恐惧；另一方面，近期的剧烈波动，更多的是一种系统性风险，这是一种很难避免的风险。对追求绝对收益的投资者的投资挑战要更大，因为没有了“避风港”，传统的消费、金融、医药等避险品种都遭遇大幅下跌。
而从操作上来讲，其实不论是否绝对收益策略，都应该追求的，就是在预测和应对两个层面要有相对完善的系统，两者不可偏废。具体到近期的操作上，我们也是持续评估市场机会与风险，在疫情仅限国内期间，我们相对乐观，而疫情蔓延至境外并发酵后，我们在结构上进行了适当调整。事后来看，在股市一波过山车下来后，我们较多地保留住了收益，同时也降低了波动率和回撤幅度。
问：绝对收益一般有哪些提高收益率的策略？
马强：我理解的绝对收益，一是要控制回撤，二是保持向上的弹性。与其去了解提高收益率的策略，不如更加重视回撤控制的策略。这其中，控制流动性要放在关键位置，因为流动性确保了在一些特殊时刻，特别在一些小概率事件发生的时候，能够及时地把组合状况调整过来。同时，我认为流动性也是确保投资策略可持续性的非常重要的保障。
说到提高收益率的策略，我认为，其实还是要回归到投资的流程上来，包括资产配置、行业选择、个股选择、交易策略、久期策略、信用策略、转债策略等，我们最终追求的，还是希望收益来源能够多元化，适应场景能够全天候，通过这样一个系统的搭建，真正做到赚取该赚的收益，并保证净值的平稳和低波动。
而在每个环节想要做到尽可能好，则需要在各自范围内能够有一个市场最优质的的团队采用最科学的方法来进行研判。除此之外，在方法论的层面，可以再提的我觉得就是，多维度视角。想要在控制回撤的基础上还能获取更高的绝对收益，我认为需要对市场有更加全面的了解，要多维度地看待市场，分析参与市场的各类投资者结构以及不同的投资者看待市场的角度。综合各种看法得出自己的投资判断，做出投资决策。
问：在你看来，何为成功的投资？
马强：成功的投资，我觉得离不开两个要素，第一个要素就是我们需要去寻找到一类长期向上的资产类别，第二个要素就是我们希望在这个类别上是一个长期的投资行为。如果能够做到这两点，我们就真正的做到了寻找到一个很长的坡，并且这个坡上有雪，我们持续地滚动下去，一定可以滚出一个非常大的雪球来。
但是我们在实践这个过程中，我们遇到了很大的障碍，我们看到，资产的波动很大，我们投资过程中离不开人性。
我们最终的解决方案，第一就是我们希望寻找到一类长期向上的资产能够让大家来长期投资，怎么样能解决这个长期投资？第一就是我们希望用纪律去约束人性；第二，我们希望去寻找到这类资产，它的波动性也能相对小一些。目前是有两种方法，第一就是把所有不同波动的不同收益率特征的一些产品组合在一起，它整体的波动可能就小了，第二就是我们去采取一些定投的方式，尤其是一些智能定投的方式，我们把这个纪律约束下来，通过坚守纪律来达到我们长期持有的目标。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条观点。
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